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  11月挖机销量有望超预期，工程机械职业这轮周期的连续性强于上轮。依据CME观测，11月挖机（含出口）销量有望达3.2万台，同比+65%左右，高速增加是不变的基调。咱们估量工程机械职业在2020Q4仍以高增加为主旋律；2021年在高基数的基础上，尽管增速会有所回落，但由于更新+人工代替+出口需求，职业全体仍将坚持稳定增加。未来几年工程机械职业动摇估量保持正负5-10%，动摇率将比上一轮要小许多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。

  三一重工作为我国制造业智能工厂最优异的公司，数字智能化+国际化将继续带来成绩弹性，全球竞争力逐步表现带来估值溢价。（1）数字智能化：灯塔工厂使得18号工厂功率提高至少50%以上；经过设备互联和晋级，三一集团数控设备利用率从不到30%提高到近80%，总设备数量已削减一半。2019年三一的人均产值（410万）已超越卡特彼勒（约350万）。（2）国际化：从7、8月起，职业出口就已好转，依据CME猜测11月挖机出口增速将达60%以上。

  三一近几年加大国际商场投入，各地布局逐步落地，疫情期间仍逆势增加。咱们估量跟着海外疫情好转，三一出口将进一步发力。咱们估量2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元，对应PE分别为17/15/14倍，2020年方针估值上调至20倍PE，对应市值3040亿，方针价至35.9元，看好公司戴维斯双击的时机。其他主张重视中联重科起重机+混凝土机龙头，估值存在修正空间。恒立液压国内液压龙头，进口代替增加可期。

  下流制造业景气量继续回暖，职业复苏动能微弱，10月工业机器人产值保持高位。10月工业机器人产值21467套，同比+38.5%，保持高位；1-10月机器人累计产值183447套，同比+21.0%，累计同比增速创2018年7月以来新高。10月PMI指数51.4%，下流制造业趋势向好。1-10月制造业固定资产出资下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工业出资继续修正。从工业机器人的首要下流来看，①轿车职业：10月轿车销量同比+12.5%，其间新能源轿车销量同比+113.2%，创2019年以来新高；1-10月轿车销量同比-4.7%，新能源轿车销量同比-4.9%，均连续杰出上升趋势；1-10月轿车制造业固定资产出资累计同比收窄至-15.4%。②3C职业：虽10月手机出货量仍同比负增，但1-10月3C固定资产出资累计同比+12.0%，继续走高。此外，下流先进制造业中锂电、光伏、仓储等需求旺盛，工业自动化基本面不断在改进，多元化的需求推进我国机器人职业继续增加。

  抢先目标日本机器人订单同比转正，对我国出口奉献其销售额37%。据咱们调查，一般日本工业机器人订单金额抢先于我国产值6个月左右，2020Q3同比+0.6%康复正向增加，由此揣度我国2021年工业机器人景气量向好。虽2020Q3日本机器人销售额同比-10.4%，但出口我国的销售额同比+7.3%，占比达37%，阐明我国工业机器人需求旺盛，职业处于快速复苏阶段。

  随工业机器人职业继续复苏，精细减速器等中心零部件逐步国产化，国产工业机器人企业有望凭此完成规划快速增加。咱们看好把握中心技术的本体龙头埃斯顿，具有渠道化扩张才能的系统集成龙头拓斯达，完成谐波减速器0到1打破并逐步向机电一体化开展的中心零部件龙头绿的谐波。

  引荐组合：三一重工、中联重科、晶盛机电杭可科技柏楚电子建造机械华测检测广电计量浙江大力、恒立液压。

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