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  公司发布2022年年度陈述，2022年完成营收14.67亿元，同比添加27.08%；归母净利润1.94亿元，同比添加19.59%；若除掉股权鼓励费用影响，完成归母净利润2.13亿元，同比添加31.5%。其间，Q4单季度完成营收4.56亿元，同比上升38.35%；归母净利润7013.17万元，同比上升49.2%。

  10G PON光模块坚持抢先，海外商场高速添加。从收入结构上看，境内外电信运营商大力建造和晋级接入网，促进了公司电信接入网产品出售添加。公司电信商场事务完成营收14.44 亿元，同比添加30.05%；其间，成都蓉博继续坚持10G PON 光模块商场抢先优势，产销同步添加，完成营收6.06亿元，同比添加46.03%，完成净利润0.87 亿元，同比添加54.66%。受境内数通商场需求不如预期等要素影响，公司数通商场事务完成收入0.19 亿元，同比下降55.59%。分区域来看，境内完成营收10.98亿元，同比添加15.47%；境外客户电信接入网产品需求旺盛，完成营收3.68亿元，同比添加81.51。

  产品结构改变，盈余才能略有下滑。公司全年毛利率为18.67%，同比下降4.26 pp，系10G PON光模块收入添加较快，占比添加。出售费用率为0.51%，同比-0.34pp ；办理费用率为3.35%，同比+0.33pp，系陈述期内股权鼓励费用计提添加。财务费用-1908.2万元，系陈述期内利息收入添加。研制费用6780.49万元，同比添加8.93%，首要用于继续扩大10G PON光模块系列类型以及50G PON光模块、800G 数通硅光模块和共封装光学（CPO）产品的研制。

  硅光产品布局前瞻，CPO产品活跃研制。跟着近来AIGC不断催化，算力需求暴增，硅光&CPO成为未来光通讯开展方向。公司现在根据硅光子技能途径的产品开发重心放在数据中心内部互联和无线前传范畴，其间无线G 硅光模块正在开发。在近期北美OFC展与镭芯光电协作发布运用于CPO的ELSFP模块，现在已送样测验，并估计在年内量产。

  盈余猜测与出资主张：估计2023-2025年EPS分别为0.98元、1.29元、1.72元，未来三年归母净利润将坚持32.52%的复合添加率。给予公司2023年33倍估值，对应方针价32.3元，初次掩盖给予“持有”评级。

  博创科技股份有限公司建立于 2003 年，于 2016 年 10 月深交所上市。公司是国内光电子工作的抢先企业，坚持走光电结合和器材模块化、集成化、小型化路途，致力于平面波导集成光学技能和成技能的规划化运用，专心于高端光无源器材和有源器材的开发，首要产品面向电信和数据通讯商场。

  无源器材发家，继续发力有源器材。公司前身为浙江博创科技有限公司，首要从事集成光电子器材的研制、出产和出售，2008年变更为股份有限公司。2015年公司与kaiam公司到达战略协作，正式进军光有源器材商场。2016年于深交所上市后，公司进一步加强技能研制，大力开展国内商场，在安定已有世界客户的基础上，活跃开辟新式商场。随后于2016年建立子公司上海圭博，开展硅基高速光模块、2018年收买成都迪谱，切入10G PON光模块商场、2019年收买Kaiam英国PLC事务财物，无源器材芯片和封装的笔直整合才能得到进一步增强。

  长飞光纤光缆股份有限公司为公司控股股东及实践操控人。公司原实践操控人为朱伟先生，2022年4月，博创科技股东与长飞光纤签署转让协议以及表决权托付协议。2022年7月上述事项悉数完成后，长飞光纤可支配公司表决权的股份份额到达25.21%，成为公司的控股股东及实践操控人。这次收买有望整合双发的资源，活跃发挥协同效应，促进公司与长飞光纤同享客户资源，拓展出售途径等，特别长飞光纤丰厚的海外商场资源有利于公司开辟海外商场，进步公司的归纳竞赛力。

  产品体系结构明晰，多范畴具有显着优势。公司的主营事务是光通讯范畴集成光电子器材的研制、出产和出售。首要产品面向电信和数据通讯商场。运用于电信商场的产品包含PLC光分路器、PON光模块、光纤阵列等接入产品以及密布波分复用器材、无线承载网光收发模块等传输产品。运用于数据通讯商场的产品包含数据中心用光收发模块、有源光缆（AOC）、高速铜缆（DAC、ACC）等产品。其间PLC光分路器、密布波分复用（DWDM）器材和10G PON光模块占有全球抢先商场份额。公司在不断完善现有产品的一起，还在继续推进50G PON光模块、800G数通硅光模块以及共封装光学（CPO）产品的研制。

  办理层深耕于通讯范畴，打造光模块专业团队。办理层多名成员深耕于通讯技能范畴，光模块技能经验丰厚。此外，公司聘任多名光学范畴资深人士，组成光模块专业团队，进一步确保公司在光模块研制范畴的抢先优势。长飞光纤成为公司实控人后，公司办理及事务团队坚持稳定，原实控人朱伟担任公司副董事长、总经理，丁勇继续担任执行副总经理，郑志新继续担任副总经理、董事会秘书。

  活跃应对工作环境改变，公司营收呈上升趋势。近五年来，博创科技运营收入继续添加。2020年，电信运营商晋级传输网带动DWDM器材晋级换新，国内10G PON网络建造和互联网企业数据中心建造继续投入，公司的无源器材事务，PON光模块和数据中心光模块出售完成同比快速添加，无线光模块出售完成打破，营收同比添加超越90%。2022 年，公司执行董事会战略部署，活跃应对工作环境改变，战胜供应链严重和高温限电等晦气影响，继续强化优势事务，推进事务继续添加。陈述期内公司完成运营收入14.7亿元，同比添加27.1%。

  公司净利润继续添加，2022年同比增幅下降。2019年，新产品逐渐导入并构成规划出售，运营收入大幅添加，归母净利润同比添加1036.6%。2021年至2022年，公司归母净利润从1.6亿元添加至1.9亿元，首要得益于运营收入的添加。其间10G PON光模块收入添加较快，且占比添加；归母净利润同比添加19.6%。

  电信出售占比添加，数通商场不如预期。境内外电信运营商大力建造和晋级接入网，促进了公司电信接入网产品出售添加。2022年，公司电信商场事务完成出售收入14.4亿元，比上年同期添加30.1%，占总出售收入的98.5%。受境内数据通讯商场需求不如预期等要素影响，近两年数通商场销量下降，公司数通商场事务完成出售收入0.2亿元，比上年同期下降55.6%，占营收1.3%。

  电信商场毛利率下降，数通商场毛利上升。2020年起，电信商场事务需求添加，因而电信商场产品产销量及库存量相应添加，竞赛剧烈，电信商场产品毛利率有所下降。2022年，公司电信商场毛利率为18.7%，在这三年继续下降。2021年受工作环境影响，数通商场需求下降，且由于光器材产品老练，竞赛较为剧烈，公司为争夺更高商场份额采纳必定程度的自动降价办法，毛利率同比跌落16.3pp；2022年，经过工艺改善和产线办理，进步功率和降低成本，数通商场毛利率为9.3%，大幅上升。

  公司费用管控才能杰出。近几年出售费用率较为平稳，2022年出售费用率为0.5%，同比削减24.1pp；2020年营收大幅添加而办理费用改变较小的情况下，办理费用率同比下降45.7pp；2020-2022年办理费用率较为平稳，2022年为3.4%，同比上升41.2pp，首要因陈述期内股权鼓励费用计提添加所形成的；财务费用在2020年利息支出添加，导致同比上升82.5pp；2022年财务费用率为0.5%，陈述期内利息收入添加所形成的，同比削减443.5pp。

  研制投入继续上升。公司研制方式首要为自主研制，2022年研制费用为 6780.5万元，同比添加8.9%，占公司运营收入的4.6%。公司的10G PON光模块系列类型继续扩大，无源波分新产品相继投入量产或送样，数据中心用400G模块和线缆产品类型完成全掩盖，50G PON光模块、800G数通硅光模块和共封装光学（CPO）产品正在研制。

  假定1：获益于国内外千兆网络晋级改造，电信接入光模块商场需求旺盛，10G PON销量稳步添加，估计23-25年销量增速为50%、30%、20%，毛利率维持在20%；

  假定2：LightCounting猜测21-26年全球光模块商场将坚持14%的复合增速，叠加AIGC推进国内数通商场需求复苏，估计数通光模块23-25年销量增速为50%、20%、15%，毛利率根本稳定在15%。

  咱们选取光模块工作中的三家干流公司。22年可比公司均匀PE为24倍，23年为29倍。AIGC催化叠加PON商场稳健添加，公司运营继续向好，未来三年公司营收复合添加率为31.36%，成绩复合添加率为32.5%，明显优于工作。咱们给予公司2023年33倍PE，对应方针价32.3元，初次掩盖给予“持有”评级。

  本陈述署名剖析师具有中国证券业协会颁发的证券出资咨询执业资历并注册为证券剖析师，陈述所选用的数据均来自合法合规途径，剖析逻辑根据剖析师的工作了解，经过合理判别得出结论，独立、客观地出具本陈述。剖析师许诺不曾因，不因，也将不会因本陈述中的详细引荐定见或观念而直接或直接获取任何方式的补偿。

  西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督办理委员会核准的证券出资咨询事务资历。

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