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  数字经济再迎方针催化，2023 年职业有望迈入新一轮添加期。2022 年 11 月以来，推进数 字经济建造的方针密布发布，详细而言：1）工信部发放首张企业 5G 专网频率答应，5G 工业互联网或成下一片蓝海；2）数据要素商场化逐渐提上日程，未来十年数据将成为最有 价值的财物之一；3）国务院《关于数字经济开展状况的陈述》中指出，要着力前进根底软 硬件、中心电子元器材等范畴供给水平，一起适度超前布置数字根底设备建造。 2020-2022 年是 5G 建造高峰期，跟着根底设备的逐渐完善，咱们以为后 5G 年代以工业数 字化转型为代表的数字经济运用将成为开展主线。据国务院《“十四五”数字经济开展规划》， 估计到 2025 年我国数字经济中心工业添加值占 GDP 比重将到达 10%。数字经济以数据为 中心出产要素，以 ICT 技能和数字根底设备为重要底层支撑，看好电信运营商、云核算基 础设备、卫星互联网、5G+工业互联网等范畴的开展时机。

  在我国第二十次全国代表大会的陈述中，“安全”主题遭到高度注重，在“推进高质 量开展”章节中提出“着力前进工业链供给链耐性和安全水平”，并单列“推进国家安全体 系和才能现代化，坚决保护国家安全和社会安稳”章节，要求“确保重要工业链供给链安 全”。现在我国通讯工业链中通讯服务、通讯设备等环节已根本完结自主可控，而上游如激 光芯片、交流机芯片、微波射频器材等中心环节仍面对依靠进口局势，国产代替需求火急； 下流卫星互联网、军用通讯提早布局需求凸显。在确保科技安全的布景下，主张注重激光 芯片、交流机芯片、军用通讯的出资时机。

  2022 年前三季度，受国内外宏观经济影响，咱们调查到光纤激光工业链、物联网模组、智 能操控器、IDC 等板块需求端出现动摇，板块公司成绩承压，但咱们以为相关公司股价已 反映商场对景气量动摇的忧虑，估值已处低位。展望 2023 年，咱们主张注重根本面有望企 稳复苏的子板块出资时机，如光纤激光、智能操控器等。光纤激光方面，跟着职业需求端 有望回暖以及价格竞赛有望趋缓，主张注重光纤激光器上游中心元器材等工业链环节；智 能操控器方面，跟着下业去库存的继续推进，以及上游原材料价格或回落，智能操控 器板块景气量有望迎拐点。

  在我国动力转型进程中，通讯技能和动力职业的结合有望愈加严密。一方面，动力转型有 望对通讯职业添加途径和工业格式发生深远影响，如 IDC 职业方面，跟着能耗方针的收紧， 绿色化才能将成为 IDC 职业要害竞赛要素之一，在光伏发电/储能/节能降耗等范畴有所投入 的企业未来有望具有更高的赢利率与竞赛力；另一方面，动力转型进程中数字技能得到广 泛运用，如华为现在已成为国内数字动力的领军企业，要点开展智能光伏、数据中心动力 等范畴。咱们以为通讯职业参加动力数字化将迎来很多工业时机，主张注重电网信息化、IDC 及上游精细控温等板块开展时机。

  方针面支撑加强，催化数字经济工业链开展。2022 年数字经济相关方针密布出台：1 月 12 日，国务院发布《“十四五”数字经济开展规划》，布置了包含优化晋级数字根底设备、大 力推进工业数字化转型等在内的八方面要点使命，详细包含千兆网络、卫星互联网、云计 算、大数据、5G+工业互联网、东数西算、网络安全等范畴，提出至 2025 年国内数字经济 中心工业添加值占 GDP 比重将由 2020 年的 7.8%前进至 10%；11 月以来，国家开展革新 委发布《关于数字经济开展状况的陈述（全文）》、工信部发布《关于稳固上升向好趋势加 力振奋工业经济的告诉》，数字经济与工业互联网建造再获方针支撑。

  2022 年 5G 网络建造继续推进。2022 年头，工信部标明力求全年新增 5G 基站 60 万个。 到 2022 年 8 月末，我国 5G 基站建造已提早完结全年方针。据工信部数据，到 9 月末 国内 5G 基站累计注册总数达 222 万个，占移动基站总数的 20.7%，占比较上年底前进 6.4 个百分点；2022 年前三季度国内新建 5G 基站 79.5 万站，同比添加 104.9%。

  2022 年三大运营商本钱开支估计同比温文添加，加码数字化转型助力我国算力建造。依据 三大运营商中报数据，1H22 三大运营商算计本钱开支为 1,620.5 亿元，同比添加 27%。根 据年头规划，2022 年三大运营商全年本钱开支估核算计 3,532 亿元，同比添加 4.10%，资 本开支温文添加。从本钱开销结构上看，运营商在以云核算、算力网络为代表的数字化转 型方向的出资比重逐渐添加，有望推进我国算力建造进一步提速。

  商场方面，截止 2022 年 12 月 12 日，通讯（申万）指数较年头跌落 11.80%，同期沪深 300 累计跌落 18.70%。详细来看，通讯（申万）指数年头至今的表现大致可分为三个阶段：

  1）榜首阶段（年头至 4 月 26 日）：A 股全体大幅回调，通讯指数承压。该阶段受俄乌抵触、 国内疫情重复、供给链严重等不利要素冲击下，出资者危险偏好下降，大盘全体大幅回调， 期间通讯（申万）指数跌落 27.18%，同期沪深 300 跌落 23.05%；分板块来看，物联网模 组、激光雷达、电网信息化、智能操控器等子范畴走势承压；IDC 板块在“东数西算”政 策催化下遭到商场注重；此外我国移动年头于 A 股上市，获得较好涨幅（该阶段股价上涨 11%）。

  2）第二阶段（4 月 26 日至 8 月 18 日）：通讯板块演绎结构性行情。跟着国内复工复产的 继续推进，通讯（申万）指数迎来反弹，期间上涨 31.29%，同期沪深 300 上涨 10.46%， 通讯指数涨幅相对沪深 300 具有超量收益。分板块来看，激光雷达上游元器材（激光芯片、 发射模组等）、物联网模组、车载衔接器等板块迎候快速上涨；此外光纤光缆板块，受 5 月 以来我国移动 G.654E 光纤光缆集采、我国联通本地网光缆集采相继落地，福建等滨海省市 海风投标提速等事情催化，长飞光纤（+89%）、中天科技（+83%）、利市光电（+82%）等 标的在职业高景气驱动下获得较好涨幅。

  3）第三阶段（8 月 18 日至 12 月 12 日）：海外阑珊忧虑上升，通讯板块估值承压。该阶段 通讯（申万）指数跌落 4.35%，同期沪深 300 跌落 7.75%。这一阶段反映了商场关于海外经 济下行危险的忧虑，通讯板块估值下探。从估值来看，到 12 月 12 日通讯（申万）PE（TTM） 为 25.66 倍，处于 10 年底部。分板块来看，商场注重电信运营商、军用通讯等受外部环境影 响较小、根本面稳健板块，期间我国联通（+46%）、我国移动（+22%）、我国电信（+22%）、 七一二（+24%）等标的涨幅抢先。

  数字经济再迎方针催化，2023 年职业有望迈入新一轮添加期。2022 年 11 月以来，推进数 字经济建造的方针密布发布，咱们以为国内数字经济板块或将在 2023 年成为科技范畴中最 具添加潜力的方向之一，详细而言：1）工信部发放首张企业 5G 专网频率答应，5G 工业 互联网或成下一片蓝海；2）数据要素商场化逐渐提上日程，未来十年数据将成为最有价值 的财物之一；3）国务院《关于数字经济开展状况的陈述》中指出，要着力前进根底软硬件、 中心电子元器材等范畴供给水平，一起适度超前布置数字根底设备建造。

  依循国内数字经济建造主线，注重电信运营商、云根底设备、工业互联网板块出资时机。 依循国内关于数字经济建造的顶层规划，咱们以为相关方针带来的增量需求将在电信运营 商、云根底设备、工业互联网板块成绩中相继得到表现：1）数字经济包含云核算、工业互 联网建造的推进将带动服务器、交流机、路由器等云根底设备需求添加；2）电信运营商作 为数字经济建造的主力军，将凭仗央企布景及云网交融优势继续获得新添加动能；3）云基 础设备作为数字经济底层的核算+存储资源支撑，其添加有望在 2023 年企稳上升；4）十四 五数字经济规划中提出，工业互联网浸透率要从 2020 年的 14.7%逐渐前进至 2025 年的 45%，11 月工信部发放首张企业 5G 专网车牌 ，我国 5G+工业互联网的开展有望随之迈入 规划上量的新阶段。

  后 5G 年代，电信运营商的定位逐渐从朴实的通讯网络运营商加快转型为全面前进数字经 济主航道的科技立异公司。电信运营商作为数字经济建造主力军，其工业数字化事务正在 从生态协作、才能体系、建造投入等多个维度发生活跃改动。此外，11 月 21 日，证监会主 席易会满在 2022 金融街论坛年会上谈及上市公司结构与估值问题时标明，探究树立具有中 国特征的估值体系，加快完善符合国有企业特色的估值办法，电信运营商作为科技职业国 有企业标杆，有望在我国特征估值体系下迎来估值重塑要害。 2022 年以来，职业方针由提速降费转向高质量开展，职业竞赛趋缓、运营功率前进等根本 面改动逐渐在国内三大运营商的成绩中得到表现。到 9M22，我国移动/我国电信/我国联 通 A 股归母净赢利别离同比添加 13.30%/5.21%/20.37%至 985.32/245.43/68.32 亿元。移 动事务方面，5G 浸透率继续前进及权益、运用服务拓宽带动移动事务 ARPU 完结稳健添加； 固网事务方面，才智家庭事务对收入奉献完结显着前进，到 9M22，我国千兆宽带用户数 达 7603 万户，提早三年完结十四五方针；工业数字化方面，2022 年以来数据及工业链安 全重要性凸显，运营商在云核算等职业的商场份额及位置显着前进，1H22 运营商云核算收 入算计同比增速达 111.6%，工业数字化事务已成为运营商收入添加首要驱动力。

  展望 2023 年，咱们以为：1）5G 和千兆宽带浸透率将连续上升态势，继续带动移动/固网 ARPU 值完结稳健添加；2）11 月发布的《国务院关于数字经济开展状况的陈述》指出，要 适度超前布置数字根底设备建造，方针到 2025 年，数字经济迈向全面扩展期。咱们以为在 此布景下，运营商作为数字经济建造的主力军，其在工业数字化范畴的商场份额及位置将 继续前进，估计 2023 年三大运营商工业数字化事务收入将连续高添加态势。 此外，本钱开支方面，咱们以为跟着 5G 网络建造步入结尾，未来运营商本钱开支压力将逐 步趋缓。据我国移动 9 月 21 日出资者调研纪要，2023 年起公司本钱开支将不再添加，并 出现出逐渐下降的趋势；据我国电信 3 月 17 日出资者调研纪要，未来其出资占收比将逐渐 下降。派息率方面，2022 年三大运营商的派息率较此前显着前进，到 1H22，我国移动/ 我国电信/我国联通的中期分红率别离前进至 66.87%/60%/45.83%，三大运营商 A 股/H 股 均匀派息率达 5.0%/ 8.3%。全体而言，咱们以为工业数字化及信创趋势下，运营商根本面 将继续向好，叠加其具有高股息、财物质量优质的特性，有望迎来价值重估。

  2022 年运营商职业方针导向发生显着改动，推进企业由提速降费向高质量添加改动，三大 运营商开展战略由抢夺商场份额转向推进用户价值前进。竞赛战略的改动推进职业均匀移 动 ARPU 值由 2019 年的 45.1 元企稳上升至 1H22 的 47.6 元。在移动事务 ARPU 改进带 动下，三大运营商移动事务营收迎来拐点并连续向好态势。

  近年来跟着家庭组网、家庭操控、智能安防等在内的家庭信息化运用不断丰厚，三大运营 商均深度布局以交融运营为根底的智能家庭固网事务，才智家庭收入占比继续前进，1H22 我国移动才智家庭增值服务收入达 142 亿元，同比添加 41.1%；2021 年我国电信才智家庭 收入同比添加 25.1%。一起，我国千兆宽带开展全面提速。到 1H22，我国 1000Mbps 及以上速率固定宽带接入用户总数为 6111 万户，占比 10.9%，同比添加 329%，提早两年 半时刻，完结了《十四五数字经济开展规划》中提出的方针。咱们以为才智家庭与千兆宽 带的遍及将继续推进三大运营商固网事务 ARPU 的安稳前进。

  工业互联网事务增速换挡，已成为运营商收入添加首要驱动力。运营商作为根底通讯运营 企业具有网络、数据、技能的天然基因，在云、AI、物联网、边沿核算等新 ICT 技能在 5G 环境中走向交融的阶段，电信运营商在数字经济开展中承当的人物，也正由“铺路”走向 “赋能”。一起，在国资云、算力网络建造、云网交融的布景下，运营商在工业数字化范畴 承当的人物也逐渐由根底设备供货商，演变为资源、体系、运用端全面赋能，战略位置及 工业链价值占比显着前进。咱们以为以云核算、算力网络为代表的数字化转型将给运营商 带来新的时机。 1H22 三大运营商工业互联网相关事务营收坚持快速添加。1H22，我国移动 DICT 事务（包 括 IDC、ICT、移动云核算以及其他企业运用和信息服务等）营收同比添加 44.2%至 482 亿元；我国联通的工业互联网事务营收坚持快速添加态势，收入同比添加 31.8%至 369 亿 元；我国电信工业数字化事务（包含 IDC、工业云核算、网络专线、物联网、数字化途径 及大数据等）收入同比添加 19%至 589 亿元，增速坐落职业首位。现在工业数字化事务已 成为三大运营商收入添加首要驱动力，并有望继续支撑运营商收入添加。

  云核算事务方面，咱们调查到 2022 年国内云核算商场中互联网厂商与运营商生长性分解。 受互联网流量添加放缓及国资云建造等方针影响，云核算职业添加动力逐渐由互联网职业 转向传统企业，在此布景下，三大运营商接捧互联网巨子成为政府、金融等职业上云的 IaaS 服务主力军。依据咱们对阿里巴巴、腾讯等国内 10 家布局 IaaS 事务的要点公司财报整理， 2022 年国内首要互联网云厂商增速有所放缓，3Q22 国内首要互联网云厂商算计营收为 433 亿元，同比添加 6.1%；而在算力网络建造及国资云的拉动下，三大运营商 3Q22 算计 营收为 334 亿元，同比添加 95.5%，已成为云核算职业的首要添加极。 展望 2023 年，一方面，2022 年 11 月 14 日《国务院关于数字经济开展状况的陈述》发布， 陈述提出要着力前进根底软硬件、中心电子元器材等范畴供给水平，一起适度超前布置数 字根底设备，一起，工信部发放了榜首张企业 5G 专网频率答应，咱们以为数字经济推进及 5G+工业互联网的开展将带动流量添加，运营商作为数字经济建造主力军，有望凭仗央企背 景和云网交融优势继续获得新添加动能。另一方面，咱们调查到国内互联网职业方针端及 赢利端已出现边沿改动，未来有望逐渐向规范健康方向开展，关于互联网厂商云事务，因 2022 年添加基数较低，咱们估计 2023 年互联网厂商云事务增速将企稳上升；运营商云业 务仍将坚持快速添加。全体而言，咱们估计 2023 年国内首要 IaaS 厂商云事务算计营收将 同比添加 39.2%至 4227 亿元。

  2022 年国内三大运营商及国内云厂商本钱开支坚持耐性，带动云根底设备需求稳步添加。 网络设备板块下流需求首要受电信运营商及云核算厂商本钱开支影响。全体而言，2022 年 三大运营商本钱开支呈稳步添加态势，据三大运营商 2021 年年报中指引，三大运营商 2022 年算计本钱开支将同比添加 4.1%，据各公司 22 年中报数据，各公司本钱开支结构均向产 业数字化范畴有所歪斜，带动国内网络设备板块需求稳步添加。云厂商本钱开支方面，受 互联网大厂降本增效战略影响，2022 年 BAT 算计本钱开支有所回落，3Q22 BAT 算计本钱 开支同比下降 30.7%至 155.2 亿元。

  展望 2023 年，咱们以为数字经济及 5G 工业互联网开展将为 2023 年国内云根底设备商场 需求带来新增量：1）从需求端来看，尽管三大运营商本钱开支全体增速放缓，但本钱开支 结构逐渐向优化网络建造及工业数字化范畴歪斜，22 年移动/联通/电信在移动网络范畴的资 本开支占比别离为 51.3%/37%/36.6%。此外，2022 年 11 月工信部发放榜首张企业 5G 专 网频率答应，并发布告诉标明要加快 5G 全衔接工厂建造，5G+工业互联网迎来开展时机， 或将带动流量添加及 ICT 根底设备建造需求前进。2）互联网云需求方面，咱们调查到近期 国内互联网职业方针端出现边沿改动，3Q22 互联网厂商赢利端开端闪现改进态势，展望 2023 年，咱们以为互联网云厂商算计收入增速有望由 2022 年的 10%上升至 2023 年的 18.6%，来自国内互联网云的需求增速有望逐渐康复。 全体而言，咱们以为 2023 年国内云根底设备职业需求将有所回暖，信创及交流机白盒化趋 势将带动商场格式改动，主张注重相关出资时机。分板块而言：1）2023 年国内服务器出 货量将企稳上升，一方面数字经济及 5G 工业互联网带动国内云根底设备需求添加；另一方 面，2022 年敞开职业信创元年，跟着金融、电信等要点职业信创作业的推进，国内服务器 厂商商场份额将进一步前进，咱们调查到中兴通讯 3Q22 商场份额已到达 6.05%，同比提 升 2.61pct；2）交流机商场中，IDC 估计 2023 年交流机商场规划将稳步添加 9.2%，白盒 交流机将凭仗其本钱、敞开性优势在数据中心场景加快浸透，带动相关厂商市占率前进。

  全球服务器商场 2023 年职业出货量增速或放缓，我国/欧洲需求有所上升。据 IDC， 2022 年上半年，跟着上游供给逐渐康复，此前因供给链问题被推延的服务器需求得到开释，全 球服务器出货量同比添加 14%；下半年服务器出货量逐渐回落至正常水平，3Q22 全球服 务器出货量同比添加 3.6%，增速较 2Q22 放缓 9.6pct。展望 2023 年，北美云厂商本钱开 支添加不确定性加大，美国服务器出货量增速或有所下滑。IDC 估计 2023 年全球服务器出 货量同比添加 4.43%，较 2021 年下滑 3.94pct，主因美国商场服务器出货量增速同比下滑 14.35pct；而我国/欧洲商场出货量估计将有所上升。

  国内数字经济工业开展提速，估计带动 2023 年国内服务器出货量增速上升至 6.41%。2022 年，在疫情、供给链缺少等问题影响下，国内服务器出货量增速放缓至 0.45%；但在高性 能服务器快速开展带动下，服务器单价较此前有显着前进，据 IDC，2022 年为 AI 作业的高 功用服务器商场规划估计同比添加 51.4%。展望 2023 年，国内 5G+工业互联网、数字经 济建造等方针密布出台，估计将带动服务器商场需求回暖，2023 年国内服务器商场出货量 增速有望上升至 6.41%，高于海外服务器出货量增速 3.72%。

  此外，咱们注意到国内服务器商场中兴通讯的商场份额继续前进。3Q22 中兴通讯商场份额 占比达 6.05%，同比前进 2.61pct，环比前进 1.5pct，达 2016 年以来新高。依据公司《2022 年 8 月 30 日出资者联系活动记载表》，公司服务器及存储营收同比添加超 50%，首要系 1） 国内运营商商场，公司在服务器集采的多个标包中位列前两名；2）国内政企商场，公司服 务器规划打破互联网、金融职业头部企业。

  交流机：白盒交流机浸透率继续前进，估计 23 年国内交流机商场需求稳步添加

  2022 年国内以太网交流机商场规划同比增速坚持稳健，IDC 估计 2023 年国内以太网交流 机商场规划同比添加 9.2%。依托于国内东数西算等新基建方针及企业数字化转型的继续推 进，依据 IDC 数据，3Q22 我国以太网交流机商场规划为 17.2 亿美元，同比添加 17.4%。 依据 IDC 猜测，2022 年国内以太网交流机商场规划将到达 60.8 亿美元，同比增速为 9.9%； 2023 年国内以太网交流机商场规划将同比添加 9.2%至 66.37 亿美元。

  数据中心占有交流机运用首要商场份额，东数西算/算网交融趋势拉动全体商场添加。商用 以太网交流机包含企业网用、运营商用、数据中心用、工业用等，其间数据中心占比最大， 据 IDC 数据，3Q22 全球数据中心用以太网交流机收入占比达 45.3%，同比添加 21.7%， 相应端口出货量同比添加14.7%；非数据中心用交流机收入占比达 54.7%，同比添加25.6%， 相应端口出货量同比添加 25.3%，运营商用、企业网用交流机商场规划安稳添加。全体来 看，咱们以为东数西算、算力网络交融的大趋势对网络建造提出了更高的要求，特别是 200G/400G 的高速率产品将加快布置，带动国内交流机商场坚持杰出的添加态势。

  白盒交流机兼容性及敞开性占优，在数据中心场景中加快浸透。白盒交流机是 SDN 技能的 产品，它将物理网络交流硬件和网络操作体系（NOS）进行解耦合。近年来，跟着大型数 据中心建造的不断加快，对交流机产品的兼容性和敞开性提出了新的要求。依据 Forrester 及锐捷官网，白盒交流机相对裸机交流机来说预装有 NOS，无需用户自行装载；相关于传 统交流机（或品牌交流机）来说白盒交流机选用敞开的架构，使软硬件别离，具有可编程 才能，避免了传统交流机软硬件封闭式开发而导致的供货商与客户方软件不适配的状况， 客户还可挑选为交流机设备外部操作体系或在交流机厂商已供给的敞开式操作体系根底上 开发上层运用软件，并完结对交流机的一起布置与保护，前进数据中心运维功率。

  白盒交流机厂商凭仗本钱、敞开性、易操作性等优势在数据中心交流机商场份额逐渐前进。 与传统交流机比较，白盒交流机具有价格更低、易于布置、自动化程度高、敞开性高级多 重优势，已逐渐成为数据中心场景中最佳挑选。跟着白盒交流机浸透率的前进，锐捷网络 等白盒交流机厂商在国内交流机商场中商场占有率也逐渐前进，据 IDC，锐捷网络在数据 中心交流机中商场份额由 1Q19 的 3.4%逐渐前进至 2Q22 的 13.4%，而华为的商场份额由 1Q19的 37%下降 3pct至 34%，新华三的商场份额由 1Q19的 38.6%下降 2.8pct至 35.9%。 展望 2023，咱们以为在全球经济添加放缓的布景下，降本增效成为企业及云核算厂商的主 要战略方向，白盒交流机的本钱低、操作难度小的优势将进一步凸显，相关厂商有望相应 在国内及国际商场占有更多份额。

  2022 年光模块需求稳步添加，汇兑收益助力职业盈余才能前进。回忆 2022 年，北美三大 云厂商本钱开支继续添加，3Q22 MAGA 算计本钱开支同比添加 18.1%至 412.4 亿美元， 带动光模块职业下流需求坚持耐性，此外，因为海外商场收入占比较高，美元增值带来的 汇兑收益也必定程度上助力职业盈余才能前进。 展望 2023 年，光模块职业需求改动仍存在不合。一方面，3Q22 成绩会上北美云厂商遍及 标明将优化本钱开支结构，据 Factset 一起预期， 2023 年 MAGA 算计本钱开支估计将同 比添加 6.32%至 1683 亿美元，考虑到云厂商近期宣告大规划裁人以及海外阑珊预期前进， 咱们以为未来海外云厂本钱开支添加不确定性有所前进；另一方面，海外云核算职业需求 仍然旺盛，据Factset一起预期，2023年微软/AWS/谷歌云事务估计将添加18%/24%/31%， 光模块作为云根底设备建造的重要环节，在流量快速添加布景下，其收购或将坚持耐性， 当时光模块各公司在手订单/工业投标数据仍坚持杰出添加。

  据 LightCounting，2022 年光模块商场连续微弱添加态势，但 2023 年增速或将放缓至 4%。 LightCounting 估计 2022 年光模块商场添加 14%，连续此前微弱添加的态势，主因后疫情 年代云根底设备的需求显着添加，亚马逊/谷歌/Meta 等云核算公司 2022 年 CAPEX 添加较 快。展望 2023 年，受海外经济添加放缓及云厂商降本增效战略的影响，海外部分云根底设 施建造或被推延，其本钱开支增速估计将有所放缓，Lightcounting 估计在 2023 年全球光模 块商场增速将放缓至 4%，该增速将于 2024-2025 年逐渐康复。

  其间，数通商场需求受 2023 年收购方案推延影响，电信商场价格短期承压。细分来看，数 通商场（以太网+光互联+光纤通道）对应光模块需求 2023 年增速将放缓至 2.3%，同比下 降 6.3pct，主因北美云厂商拟推延其收购及布置方案。主因北美云厂商部分推延了其云基 础设备布置方案，例如，Meta 下降了其对 200G 产品的收购方案；而亚马逊和谷歌则推延 了其对 400G+800G 产品的布置节奏。电信商场（FTTX+无线回传/前传+CWDM/DWDM） 对应光模块需求 2023 年增速估计为 5.7%，同比下降 13.2pct，部分产品单价有所下滑。 Lightcounting 估计 2023 年 CWDM/DWDM 商场每 Gbps 单价同比下降 13.6%至 17.59 美 元，FTTX 商场每 Gbps 单价同比下降 18.5%至 0.65 美元。

  竞赛格式方面，国产厂商后发先至，竞赛实力与商场位置快速前进。尽管欧美日光模块厂 商起步较早，但获益于劳动力本钱优势，光模块制作出产端产能逐渐向国内搬运，国产厂 商商场份额得到前进。依据 Lightcounting 于 2022 年 5 月发布的计算数据，2021 年全球前 十大光模块厂商，我国厂商占有六席，别离为旭创（与 II-VI 并列榜首）、华为海思（第三）、 海信宽带（第五）、光迅科技（第六）、华工正源（第八）及新易盛（第九）；比较于 2010 年全球前十大厂商首要为海外厂商，国内仅 WTD（武汉电信器材有限公司，2012 年与光 迅科技兼并）一家公司入围，表现出十年以来国产光模块厂商竞赛实力及商场位置的快速 前进。

  2021 年中际旭创商场份额达 11%，跃居全球第二。据 LightCounting 数据，国内对 FTTx 和无线前端衔接的需求拉动我国供货商在 CWDM/DWDM、FTTx 和无线前端收发器上商场 份额前进。中际旭创 2021 年在光模块商场份额到达 11%，跃居全球第二，与 II-VI 的间隔 缩小至 1%。展望 2023 年，咱们以为因为光模块具有较高的产能和研制壁垒，估计中际旭 创、新易盛等龙头企业将坚持其职业抢先位置。

  工业趋势方面，100G/200G 光模块需求整逐渐向 400G/800G 晋级，800G 产品有望在 2023-2024 年规划化布置。当时商场中，100G 光模块具有性价比优势，出货量最大，而 400G 光模块凭仗其在良率、牢靠性等方面的功用优势于 2020 年后快速起量。据 LightCounting，2Q22 100G 光模块在电信网络及数据中心中的销售额均有所下滑，而 800G 光模块则于 2022 年正式敞开商用。LightCounting 估计跟着数据中心内部流量快速添加， 800G 光模块将在 2023-2024 年之间开端得到规划化布置。回忆光模块工业开展前史，每 一次技能迭代晋级都将相应引起工业格式改动，咱们估计在 400G/800G 年代，中际旭创、 新易盛等研制投入高、首要具有批量出产 800G 产品的头部厂商有望坚持抢先优势。

  我国通讯信息设备工业快速开展，在国内通讯工业链中通讯服务、通讯设备等环节已根本 完结自主可控，但上游部分中心环节芯片如激光芯片、交流机芯片、微波射频器材等仍面 临依靠进口局势，国产代替需求火急。咱们看到跟着相关公司近年来不断加大投入攻坚核 心卡脖子环节，部分范畴公司已完结上游要害环节的打破，且产品布局逐渐从低端向中高 端进击。 光芯片范畴国产代替快速跨进，自主可控诉求推进交流机芯片工业国产化趋势。光芯片方 面，现在我国在高功率激光芯片、高速率激光芯片范畴已完结国产化打破。高功率光芯片 范畴，我国长光华芯等厂商技能已达全球抢先水平，未来新建产能的落地有望加快进口替 代脚步；高速率激光芯片方面，现在源杰科技等厂商在 2.5G/10G 范畴已完结抢先，未来有 望向 25G 及以上速率的中心商场进一步浸透。网络设备商场中的芯片方面，国产化率尚低， 以交流机芯片为例，因为具有途径及技能壁垒，国内以太网交流机商场由部分海外巨子占 据了 60%以上的商场份额，咱们以为当时国内信息根底设备的自主可控重要性显着前进， 信创及自主可控趋势下，咱们以为交流芯片工业国产代替进程将加快，盛科通讯等国产厂 商有望迎来开展时机。

  高功率激光芯片：国产化加快时，2023 年下流需求有望企稳复苏带动激光芯片景气量回暖

  2022 年需求端承压，2023 年下流需求有望企稳复苏。回忆 2022 年，2Q22~3Q22 在国内 疫情影响下，工业激光工业链下流需求疲软，光纤激光器厂商推进去库存导致上游激光芯 片需求承压；展望 2023 年，咱们以为跟着光纤激光器需求端有望企稳复苏，或带动上游激 光芯片景气量回暖。依据咱们于 8 月 1 日发布的陈述《光芯片：光电子工业国产化的下一 站》，测算 2021～2023 年国内激光芯片（除光通讯）商场规划别离为 8.9/12.3/17.3 亿元； 站在当时时点，考虑到 2Q22~3Q22 国内商场需求承压，咱们估计 2022~2024 年国内工业 用光纤激光器出货量同比增速别离为 32%、63%（前猜测值为 72%、63%），国内激光芯 片商场规划（算计，除光通讯）别离为 10.0、14.1、18.3 亿元（2022~2023 年前猜测值为 12.3、17.3 亿元），对应同比增速别离为 8.8%、41.1%、29.1%。

  高功率激光芯片国产代替有望加快推进。高功率半导体激光芯片方面，美国和欧洲起步较 早，技能上具有抢先优势，传统国际巨子包含 II-VI、Lumentum、ams Osram、IPG 等（其 中 IPG 首要为自用）；国内半导体激光芯片职业跟着技能的不断打破，处于快速开展期，主 要厂商包含长光华芯、武汉锐晶、度亘激光、华光光电、深圳瑞波等。依据长光华芯招股 书测算，2020 年长光华芯、武汉锐晶占国内高功率半导体激光芯片商场份额别离达 13.4%/7.4%，国产率近 21%。咱们以为跟着长光华芯等国产厂商产能的开释，以及更高功 率段新品的继续导入，高功率半导体激光芯片国产化进程有望加快跨进。

  VCSEL：激光雷达有望推进职业高添加。相较 EEL，VCSEL 具有如量产本钱低（晶圆级 工艺）、波长安稳性高（温漂小）、易于二维集成等优势。跟着近年激光雷达工业的快速发 展，部分厂商选用 VCSEL 新品作为中心发射端光源，有望为 VCSEL 职业开展注入新的增 长动力。2021 年禾赛科技和 Lumentum 协作发布业界首个依据 VCSEL 打造的车规级长距 半固态激光雷达 AT128，其间每台 AT128 包含 128 个 VCSEL 芯片；依据禾赛科技官方公 众号，AT128 于 2022 年 9 月已完结单月交给量打破 10000 台。咱们以为搭载 VCSEL 芯 片激光雷达有望快速上量，或为 VCSEL 职业带来开展时机。 补盲激光雷达新品密布发布，有望为 VCSEL 催生新的开展时机。2022 年 11 月以来补盲 激光雷达新品密布发布：11 月 2 日，禾赛正式发布纯固态近距补盲激光雷达 FT120，定位 近距补盲，选用依据面阵 VCSEL+面阵 SPAD 的 Flash 方案；11 月 7 日，速腾聚创发布全 固态补盲激光雷达 RS-LiDAR-E1，选用了二维可寻址面阵 VCSEL 技能，可支撑灵敏的扫 描方法，对不同测距场景实时调理部分发射功率。咱们以为跟着在高速、城区及智能泊车 等场景关于补盲感知的需求日渐前进布景下，补盲激光雷达有望于 2023 年敞开量产元年， 为上游 VCSEL 芯片等中心元器材带来新的开展时机。

  VCSEL 商场出现双寡头独占，国产化代替进程有望继续推进。依据 Yole 数据，2021 年全球 VCSEL 商场份额最高厂商是 Lumentum，商场份额达 42%；其次为 II-VI 公司（现已更名为 Coherent），商场份额达 37%，两家公司 2021 年商场份额算计占比近 80%，构成了双寡头 独占的竞赛格式。国内厂商近年来加快布局传感运用类 VCSEL 芯片，相关企业首要包含长 光华芯、纵慧芯光、瑞识科技、睿熙科技、博升光电、柠檬光子等，其间长光华芯等头部厂 商选用 IDM 方法，打造中心竞赛力。

  光通讯芯片（高速率激光芯片）：光通讯工业链上游中心环节，国产代替向高端商场跨进

  部分 2.5G/10G 光芯片商场已完结国产化，25G 商场进口代替空间宽广。海外光通讯芯片 厂商凭仗先发优势堆会集心技能及出产经历，把控 25G 及以上高速光通讯芯片商场。国内 方面，近年来随同相关工业方针的扶持以及企业加大立异投入，逐渐涌现出源杰科技、中 科光芯、光安伦、云岭光电、武汉敏芯等一批优异光芯片国产企业。当时 2.5G/10G 激光芯 片已完结国产化打破，25G 及以上高速率光芯片国产化率仍多依靠进口，未来随同国产厂 商技能的进一步前进，高速率光芯片的进口代替有望继续推进。 2.5G 及以下产品已完结国产化，10G 产品在部分范畴已获得国产化打破。2.5G 及以下速 率光芯片方面，我国光芯片企业已根本把握中心技能，2.5G 光芯片商场已根本完结国产化。 依据 ICC 计算，2021 年全球 2.5G 及以下 DFB/FP 激光器芯片商场中，国产厂商占比较高， 其间，占比超越 10%的较为抢先的厂商包含武汉敏芯（份额为 17%）、中科光芯（份额为 17%）、光隆科技（份额为 13%）、光安伦（份额为 11%）；10G 光芯片范畴方面，依据 ICC 计算，2021 年全球 10G DFB 激光器芯片商场中，较为抢先的厂商包含源杰科技（份额为 20%）、住友电工（份额为 15%）。但另一方面，部分 10G 光芯片产品功用要求较高、难度 较大，如 10G VCSEL/EML 激光芯片等，国产化率不到 40%（ICC 数据）。

  国内交流机芯片职业增速抢先全球，数据中心成首要添加驱动力。依据灼识咨询数据，2020 年我国交流芯片商场规划为90亿元，同比添加25.2%，估计2025年我国商场规划可达171.4 亿元，对应 2021E-2025E 复合增速为 13.8%，高于全球商场增速 3.4%。依据信通院，国 内东数西算、算力网络建造等方针继续推进，而交流机作为建立数据中心架构的骨骼，用 以确保数据传输安稳牢靠。依据博通官网，一个超大型数据中心将需求 10,000+交流机，间 接拉升交流芯片需求。依据灼识咨询猜测，数据中心用交流芯片商场份额将由 2020 年的 58.4%上升至 2025 年的 70.2%。

  2022 年我国中低端交流机芯片商场占比 50.87%，未来数据中心对交流芯片的端口速率要 求将进一步前进。不同端口速率的交流机芯片在企业网络中的运用场景不同，能够分为低 端产品（用于接入层交流机的芯片）、中端产品（用于会聚层交流机的芯片）和高端产品（用 于中心层交流机的芯片），据中金企信国际咨询，商用的以太网交流机中低端芯片在 2022 年约占到 50.87%的国内商场份额，商场规划约为 64.5 亿元。而高端产品（中心层交流机 芯片）作为整个网络内的传输中心，运用的交流芯片端口速率需求到达 25G 以上，现在 400G 交流芯片已经在超大型数据中心中有所布置，未来数据中心对交流芯片的端口速率要求将 进一步前进。

  商场格式方面，国内信息根底设备的自主可控重要性日益前进，估计将加快上游交流机芯 片工业国产化进程。当时，我国网络设备商场中的芯片环节国产化率尚低，以以太网交流 机芯片为例，因为具有途径及技能壁垒，国内以太网交流机商场由部分海外巨子占有了 60% 以上的商场份额，2020 年我国商用以太网交流芯片商场中，博通、圆满和瑞昱别离以 61.7%、 20.0%和 16.1%排列前三，CR3 到达 97.8%。因为交流芯片具有较高技能、客户、运用和 资金壁垒，职业全体国产化程度较低，国内参加厂商较少。《国务院关于数字经济开展状况 陈述》中说到，未来要着力前进根底软硬件、中心电子元器材的供给水平。咱们以为当时 国内信息根底设备的自主可控重要性显着前进，信创及自主可控趋势下，咱们以为交流芯 片工业国产代替进程将加快，华为、盛科通讯等国产厂商有望迎来开展时机。

  2022 年军工通讯要点标的成绩稳健添加，商场注重军工信息化工业链表现。获益于国防信 息化战略继续推进，军工信息化兵器配备加快列装，2022 年前三季度军工通讯板块龙头公 司成绩完结稳健生长，七一二、盛路通讯、上海瀚讯、海格通讯、国博电子五家公司 1-9M22 总营收同比添加 25.18%，总之母净赢利同比添加 32.76%。2022 年臻镭科技、国博电子、 铖昌科技、邦彦技能等军工信息化工业链公司上市，商场对工业链上游的元器材厂商及中 下流的设备和体系商的注重度进一步前进。

  国家方针注重国防安全和戎行现代化，国防信息化建造继续推进。国防信息化是国防要素 由机械化向信息化的改动。比较于美军 70%以上的信息化程度，我军信息化程度仍然较低， 因而信息化将是我军未来适当长时刻内的建造要点。

  军工通讯是信息化的“柱石”，是信息化出资先行的根底设备。国防信息化中心为 C4ISR 体系，意在构建一个集指挥、操控、通讯、核算机、情报及监督与侦查等功用一体的现代 化军事信息指挥操控体系。军事通讯体系由通讯配备、设备及通讯人员组成，完结人与人、 人与核算机、核算机与核算机、人与兵器体系，以及兵器体系与兵器体系之间的信息传递， 用以完结戎行指挥、协同和兵器操控，在其间扮演“神经网络”的人物。整个作战流程中 信息的收集、数据的处理、运用的分发都要依托军事通讯体系，通讯体系使涣散的传感器 途径、兵器途径、指控途径等作战诸元互联互通，构成一个彻底体系。咱们以为军事通讯 体系是信息化的“柱石”，扮演信息流通的“公路”人物，是信息化出资先行的根底设备。

  军工通讯商场空间宽广，2025 年有望超越 500 亿，“十四五”复合添加率为 13.07%

  军费开销稳添加调结构，为军事通讯职业生长供给确保。总量上，我国国防预算开销继续 添加，2022 年国防开销预算 1.45 万亿元，同比添加 7.1%。考虑到 GDP、财政开销与军费 开销正相关，咱们判别十四五期间军费总量将随同 GDP 及财政开销温文前进。结构上，装 备兵器作为国防力气的重要表现，军费结构有向配备费歪斜的趋势。军工通讯作为信息化 的根底和 C4ISR 体系的神经网络，军工通讯范畴的配备费投入将添加。 咱们测算 2025 年军工通讯商场规划到达 510.18 亿元，“十四五”期间的年复合添加率为 13.07%。尽管我军通讯配备已经有了长足的前进，我国在军事通讯上的投入和配备状况与 美国和欧洲发达国家比较有很大间隔，军事电子与通讯体系开支占国防开支份额较低。随 着我国国民经济的快速添加，为了习惯新军事革新对信息化的需求，我国在军事通讯、电 子信息范畴的投入有望有较大起伏的添加。依据咱们在在 2022 年 1 月 21 日陈述《军事通 信：国防信息化先行根底设备》中测算，“十三五”晚期 2020 年军工通讯商场规划 276.07 亿 元，2025 年军工通讯商场规划 510.18 亿元，“十四五”期间复合添加率为 13.07%。

  信息化转型推进对无线通讯电台数量需求前进。我军十三五期间（2015-2020 年）进行机械 化转型，十四五期间（2021 年-2025 年）信息化转型。在机械化转型阶段，依据海格通讯招 股说明书闪现，参阅美军编制，以美第四机步师为例，编制总人数约 15000 人，配备悉数实 现数字化，需求配备 8000 套 21 世纪旅及旅以下战场指挥体系 FBCB2，配备各型无线%是超短波电台）。在信息化阶段，作战数据品种更丰厚、联网设备更多， 关于通讯电台的数量需求比机械化阶段愈加火急。

  宽带无线通讯技能在国防信息化建造中的运用愈加广泛。跟着作战款式与作战要素的添加， 包含图画、视频等大数据量传输的信息成为作战部队的首要通讯传输方法，以高速率、高 质量以及低时延的宽带通讯手法需求开端不断闪现。宽带无线通讯，即终端经过无线的方 式，以高宽带高速率接入通讯体系。宽带无线通讯技能能够不受时刻和空间的约束，将作 战部队所需信息及时、有用地传递，并确保传递的质量与功率，在国防信息化建造中的应 用广泛。跟着宽带技能在军事通讯运用的成熟化，其网络信息传递的安稳性和快捷性凸显， 在以网络中心战、OODA 作战环路以及无人集群作战等范畴将有宽广的运用空间。

  范畴 1：网络中心战需求宽带网络海量衔接支撑。网络中心战是 200 年来军事范畴里最重要 的革新，并在阿富汗战役、伊拉克战役得以广泛运用，终究美军以其一起的信息抢先优势， 获得了战役的绝对性成功。网络中心战是一种新式作战款式，其目的在于经过先进的通讯网 络获取散布在遍地的作战单元要素，并将部分由信息技能完结的信息优势转化为显着的竞赛 优势。清楚明了，该作战方法的中心在于战场信息态势的实时交融，以构成同享战场态势。 这对信息传输中的高速率、低时延和高质量提出较高的要求。因而，为满意该作战款式的需 求，开展宽带无线通讯技能势在必行。

  范畴 2：OODA 作 战环路需求宽带网络下降时延。 在感知-判别-决议方案-举动闭环 （Observation-Orientation-Decision-Action）作战理念下，获得更短周期的 OODA 环路循 环往往意味着争夺战役的自动和胜算。为完结有用习惯高精度、强对立的作战使命需求， 戎行信息化建造亟待前进 OODA 的全链路循环速率，前进感知的实时性、判别的准确性、 决议方案的可信性以及履行的有用性，此亦是支撑体系对立效能的要害。例如，在“感知 （Observation）”阶段，要尽或许获得更多信息，信息出现的方法多为图画、视频和数据； 在终究的“举动（Act）”阶段，部队内部和友邻部队间都要坚持及时高效的交流，在高速 度、非线式、超常规的作战中发挥作战指挥效能。宽带无线通讯所带来的信息传输高速率、 高质量和低延时优势将为加快 OODA 循环注入新动能，以促进战役款式的开展。

  范畴 3:智能化和无人化等新作战款式需求宽带网络前进传输才能。跟着信息化年代的前进， 以智能化和无人化支撑下的未来战役将出现出集群对立集群的趋势，高速集群作战将成为战 斗力倍增的有用手法。集群作战经过网络在集群内各节点实时同享途径本身信息、外部载荷 数据等施行自助协同作战，然后依据交兵实际状况快速处理和分配载荷使命。集群能否到达 预订的作战效能，要害在于信息的准确、及时获取与传递，且其通讯体系的高效运作是获得 战场信息权的要害。因而，需求牢靠的宽带网络体系确保集群作战时的信息传输。

  卫星通讯网络支撑我国戎行走出去的全球掩盖需求。依据我国军网相关报道，我国戎行正以 愈加敞开的姿势走出国门，承当保护国际和平和国家利益的职责，维和、护航、撤侨等军事 力气走出去遂行多样化军事使命正成为常态。在军事力气走出去的过程中，卫星通讯是支撑 全球掩盖的不贰之选。卫星通讯具有掩盖区域大，通讯传输间隔远，通讯频带宽、容量大， 通讯线路安稳、质量好，建造成网快、机动灵敏，能够播送方法作业、便于完结多址联接， 通讯本钱与通讯间隔无关等许多长处，能够确保我军远洋出海的作战需求，而且未来包含大 量卫星的卫星通讯体系能够支撑全球掩盖的要求。

  低轨卫星星座建造具有重要的国防战略含义。从美国政府和军方活跃参加低轨卫星网络布 局来看，美方具有显着的战略目的。比较高轨卫星，低轨卫星具有低时延、易于完结全球 掩盖的特色。毫米波技能或许将是卫星互联网与地上 5G 网络的技能交叉点。除六合一体化 外，6G 的太赫兹等超高频技能也将依据毫米波技能进行演进，叠加国产化的进程，毫米波 工业链值得注重。

  智能操控器下流商场空间宽广，2023 年国内终端需求有望回暖。2022 年，受国内疫情、 海外通胀、及 TTI 等大客户去库存影响，智能操控器下流工业、家电等范畴需求承压，且 智能操控器企业面对供给链扰动的影响，尽管储能、轿车电子等新事务在职业需求景气的 布景下坚持较高增速，但全体智能操控器职业面对了较大的添加压力。 长时间来看，咱们看到智能操控器职业下流运用广泛，包含家电、电动东西、轿车等各个品 类，据 Frost & Sullivan 数据闪现，因为运用嵌入式智能操控设备的下流产品份额不断上升， 全球智能操控器的商场规划仍然坚持较高的添加起伏，估计 2024 年全球智能操控器职业规 模将到达 2 万亿美元，未来有望带动智能操控器厂商规划继续添加。 展望 2023 年，咱们以为智能操控器板块在国内经济重启复苏的布景下，有望迎来需求修正 时机。细分下流来看，东西职业需求将坚持稳健，全球工业链东移趋势下，拓邦股份/和而 泰等国产厂商商场份额有望进一步前进；家电职业方面，11 月 28 日证监会优化房企股权融 资，亿翰数据闪现，2022 年 11 月百强房企中，央国企销售额完结完结同比正添加，估计 2023 年，在地产链企稳复苏趋势下，国内家电板块需求有望相应回暖；此外，新动力事务 方面，户用储能需求仍然旺盛，估计 2023 年智能操控器厂商新动力事务将连续当时高添加 态势。

  当时原材料价格已根本回落至正常水平，跟着高价库存逐渐消化，2023 年智能操控器公司 盈余才能有望进一步修正。受上游原材料提价、供给链扰动、国内疫情重复等要素影响， 2022 年国内智能操控器厂商盈余才能短期承压，毛利率/净利率水平相应有所下滑，但 2022 年下半年以来，上游原材料价格有所回落，供给链逐渐康复，叠加汇率动摇带来的汇兑受 益，公司盈余才能完结逐季改进。当时，除部分进口芯片外，其他原材料价格均已回落至 正常水平，未来跟着高价库存逐渐消化，估计 2023 年智能操控器厂商盈余才能将逐渐得到 修正。

  回忆 2022 年，1H22 在国内外商场需求坚持耐性布景下，物联网模组职业连续快速添加； 3Q22 以来受国内疫情影响，职业增速出现动摇。展望 2023 年，咱们以为国内防控方案的 动态优化有望推进国内商场需求出现企稳复苏；海外方面在或有阑珊危险布景下，泛 IOT 范畴需求仍待进一步调查，而车载、网关等大颗粒度 ToB 商场需求或仍有望坚持耐性。市 场竞赛格式方面，依据 Counterpoint 计算，2Q22 全球物联网模组出货量前五位厂商均为中 国厂商，CR5 达 64.2%，国内厂商竞赛力继续强化。

  2Q22 全球蜂窝物联网模组出货量同比添加 20%，我国仍为最大物联网模组商场。依据 Counterpoint 发布的数据， 2Q22 全球蜂窝物联网模组出货量同比添加 20%，仍表现物联 网模组职业规划的添加耐性。其间包含 NB-IoT，4G Cat 1，4G Cat 4，4G Cat 1 bis 和 LPWA-Dual Mode 在内的五大技能在 2Q22 占有了 80%以上的出货量，Counterpoint 估计 到 2023 年全球蜂窝物联网模块的出货量将超越 12 亿个。分区域来看，到 2Q22，我国 仍为全球最大的蜂窝物联网模块商场，到达全球商场规划的一半以上。北美和西欧商场稳 步添加，位列第二、第三。此外，印度成为物联网模组商场添加最快的国家，2Q22 同比增 长高达 264%。 物联网模组职业“东升西降”，我国企业居领军位置。依据 Counterpoint 发布的数据，2Q22 全球物联网模组出货量前五位厂商均为我国厂商，CR5 到达 64.2%，其间榜首为移远通讯， 2Q22 全球出货量份额占比 38.9%，同比添加 47%，进一步扩展了与其他厂商的间隔；第 二位为广和通，占比 8.7%；第三位为美格智能，占比 5.6%；第四位为我国移动，占比 5.5%； 第五位为日海智能，占比 5.5%。比照 1Q17 前五大厂商有四家为国外厂商，职业格式“东升 西降”态势继续闪现。

  下流运用广泛，车载模组有望放量添加。从物联网模块的下流运用场景来看，较为重要的 运用包含智能表计、车联网、移动付出。依据 Counterpoint 数据，2Q22 出货量前三名的蜂 窝物联网运用场景别离为智能表计（17.8%）、POS（11.7%）、工业（8.7%）。车载运用模 块排名第五，占总出货量的 7.0%，跟着智能网联轿车、自动驾驶技能的快速开展，预期车 载运用有望在未来占有重要位置。

  新式电力体系建造继续推进，注重电网信息化开展时机。咱们以为“十四五”期间新式电 力体系推进布景下，电网信息化相关出资有望加码，或带动电网配用电侧通讯模块、通讯 网关等网络层产品迈入晋级迭代周期，需求端有望继续翻开。回忆 2022 年，因疫情影响， 双模通讯模块、智能通讯网关等新品测验验证作业拖延，导致相关供货商订单交给开展短 期拖延；展望 2023 年，咱们以为跟着新品验证有望于 2022 年底顺畅落地（依据力合微于 2022 年 10 月发布的出资者联系公告，已有 3 家供货商经过国家电网公司的高速双模芯片 级互联互通的检测），2023 年有望迎来全面交给，带动相关厂商成绩开释。

  传统电力体系面对应战，新式电力体系构建含义凸显。跟着新动力大规划开发、高份额并 网，并逐渐成为电力供给的主体，体系电力电量平衡、安全安稳操控等将面对史无前例的 应战。新动力随机性强、可控性低、安全危险高，带来的全体性问题凸显，传统电力体系 已无法彻底处理该类问题。因而，构建功用愈加强壮、运转愈加灵敏、愈加具有耐性的新 型电力体系成为火急需求。2021 年 3 月 15 日，中央财经委员会第九次会议中初次指出新 型电力体系的概念，会议标明“十四五”是碳达峰的要害期、窗口期，要构建清洁、低碳、 安全、高效的动力体系，深化电力体制革新，构建以新动力为主体的新式电力体系。 多项方针连续发布，继续推进电力体系转型。2022 年 1 月发布的《关于加快建造全国一起 电力商场体系的辅导定见》中指出，全体方针是到 2025 年全国一起电力商场体系开端建成。 同年 10 月，国家动力局印发《动力碳达峰碳中和规范化前进举动方案》，清晰标明到 2025 年，开端树立起较为完善、可有力支撑和引领动力绿色低碳转型的动力规范体系，并提出 六大要点使命：大力推进非化石动力规范化、加强新式电力体系规范体系建造、加快完善 新式储能技能规范、加快完善氢能技能规范、进一步前进能效相关规范、健全完善动力产 业链碳减排规范。

  新式电力体系推进下，电网信息化/数字电网有望迎开展时机。跟着以新动力为主体的新式 电力体系加快构建，大规划新动力并网和电力商场敞开后，电力体系形状将发生严重改动， 电力网络、信息网络和社会网络之间的耦合关联性显着增强，新式电力体系出现出非线性、 强随机、快时变的杂乱巨体系特色。数字电网有望成为承载新式电力体系的最佳形状，其 将依托新一代数字技能，整合多元异构数据，运用大数据、人工智能等技能前进新式电力 体系中海量异构数据的高效灵敏处理才能，多元算力架构供给超强算力，完结“电力+算力” 深度交融，从“源网荷储”各侧数字赋能新式电力体系，有用承载新式电力体系中大规划 新动力的安全、牢靠、高效接入。 2022 年 3 月，南方电网发布了《南方电网公司“十四五”数字化规划》。《规划》清晰提出到 2025 年，在数字电网智能化程度、数字运营功率、客户优质服务水平、数字工业成效、中台 运营才能、技能底座支撑才能、数据要素化价值化、网络安全防护及运维水相等八个方面实 现全面抢先，全面建成数字电网，要点范畴到达国际一流水平，成为数字化转型标杆企业。 2022 年 7 月，国家电网在第五届数字我国建造峰会上发布《新式电力体系数字技能支撑体 系白皮书》。国网标明公司下一步方案紧紧围绕构建新式电力体系、服务“双碳”方针，全 力推进构建新式电力体系数字技能支撑体系，加快推进电网向动力互联网晋级，服务动力 职业绿色转型，服务国家高质量开展。

  电网通讯层建造有望加码，相关产品迈入晋级换代周期。新式电力体系推进需求加快电网 数字化、智能化转型，前进源网荷储协同互动才能，对信息通讯相关技能迭代和产品需求 继续前进。通讯模块方面，2H22 以来国网各省公司连续敞开双模模块投标，比较于上一代 单模 HPLC 通讯模块，双模模块可有用处理断电时的通讯问题。通讯网关方面，有望从传 统网关向智能网关晋级，依据国家电网收购官网，动力操控器投标量从 2020 年的 11 万持 续前进至 2022 年的 42 万件；在通讯网关中的占比也从 2020 年的 5.5%继续上升至 2022 年的 13.7%。咱们以为 2023 年起通讯模块、通讯网关有望正式迈入产品的晋级周期。

  部分厂商已经过高速双模芯片级互联互通的检测，下一年双模模块有望敞敞开量。依据力合 微发布的《2022 年 10 月 28 日出资者联系活动记载表》，2022 年，国网活跃鼓舞相关厂家 进行高速双模技能及产品的研制、测验及试点，现在已有 3 家供货商经过国家电网公司的 高速双模芯片级互联互通的检测，其间力合微标明已经过检测并获得相关检测陈述。力合 微估计国网 4Q22 有望有多个省双模模块开端投标，咱们以为 2023 年双模模块有望敞敞开 量。 双模模块商场空间测算：估计 2022 年我国电表侧所需求的双模模块商场空间约为 337.8 亿 元，依据以下假定及数据测算： 1）国内存量电表数量：依据钜泉科技招股说明书数据，到 2019 年底国网、南网的服务 客户总数量为 5.8 亿户。 2）双模模块价格：依据国网双模通讯单元投标公告以及中标提名人公示，到 2022 年 10 月 18 日，2022 年双模通讯单元的均匀单价约为 58 元。 依据以上数据及假定测算，2022 年我国电表侧所需求的双模模块商场空间约为 337.8 亿元。

  2022 年，受互联网云厂商收入放缓、动力价格上涨及自建项目交给进展推延等要素影响， 国内 IDC 公司成绩短期承压。2022 年前三季度数据港/光环新网/奥飞数据营收别离同比增 长 27.92%/-7.79%/-10.56%至 10.94 亿/54.72 亿/8.27 亿元，收入增速较 2021 年有所下滑， 主因：1）移动互联网浸透率趋于饱满，叠加互联网监管、数据安全等方针影响，BAT 等互 联网云厂商收入增速放缓（3Q22 阿里云/腾讯企业服务营收别离添加 4%/6%，较 2021 年 增速放缓 26.6pct/28.5pct），IDC 职业下流需求相应必定影响；2）2022 年自建 IDC 项目建 设与交给进展有所推延。此外，电力本钱上涨及新项目上架爬坡期带来的折旧摊销费用使 得部分公司毛利率短期内遭到影响，9M22 数据港/光环新网/奥飞数据毛利率别离为 37%/31% /20%，同比下滑 9.8/1.8/2.7pct，咱们以为以上忧虑已根本反响至国内 IDC 股价中。

  咱们以为动力转型将从中长时间维度影响 IDC 职业竞赛格式，绿色化才能将成为未来职业的 中心竞赛要素之一。主因：1）职业准入规矩层面，2021 年来北上深等一线城市能耗方针 显着收紧，新建 IDC 规矩 PUE 准入水平为 1.15-1.3，低于 2021 年职业均匀 PUE 水平 1.5， 在此规矩下，未来绿色化才能较差的项目将逐渐从职业中出清。2）运营本钱层面，经咱们 测算，峰谷差价拉大、尖峰电价、惩罚性电价等办法的出台使得中心城市 IDC 电费本钱平 均上涨 8.8%，长时间而言，绿色化才能杰出的 IDC 企业将具有更高的赢利率，或更具竞赛力 的价格水平，有望在职业竞赛中胜出。 方针层面，一线城市能耗方针收紧、方针批阅趋严，新增供给有限。1）2021 年以来，咱们 调查到北上深等一线城市能效方针要求前进，能耗方针显着收紧，2021 年规矩 PUE 准入水 平为 1.15-1.3（依据规划有所不同），而 2018 年规范为 1.4。2）此外，据国家商场监管总局 （国家规范化办理委员会）音讯，国家规范《数据中心能效限定值及能效等级》自 11 月 1 月 起在全国规划内强制施行。数据中心新国标向新建与改扩建的数据中心提出了 PUE≤1.5 的 强制功用效准入要求，并要求 1 级数据中心能效到达 1.2，2 级数据中心能效到达 1.3。跟着 数据中心能效新国标落地推广，绿色化才能较差、PUE 高的 IDC 将逐渐退出商场。

  制冷体系节能是 IDC 下降能耗的要害之一。IDC 能耗部分首要包含 IT 设备、制冷体系、供 配电体系等。依据《数据中心直接蒸腾冷却技能白皮书》中罗列的某典型 IDC 能耗构成， 当 PUE 为 1.92 时，该数据中心的 IT 设备能耗占比为 52%；制冷体系的能耗占比为 38%， 占有非 IT 设备中的较高份额；当 PUE 为 1.3 时，该数据中心的制冷体系的能耗占比为下降 到 18%。因而当 IDC 考虑节能减排，且无法晋级 IT 设备时，制冷体系是首要需求考虑的因 素，即完结制冷体系的节能是完结 IDC 节能的中心途径之一。 跟着方针对 IDC 能耗方针的继续趋严， IDC 传统制冷体系如风冷空调、冷冻水天然冷等方 案因能耗较高问题面对转型。据工信部数据，选用直接蒸腾冷却、液冷方案的 PUE 值可分 别达 1.13、1.08，而传统风冷处理方案 PUE 值为 1.55。

  2022 年头以来，光纤光缆职业量价逐渐回温，海缆板块成绩完结高增。1）在光通讯范畴， 国内双千兆及东数西算继续推进，叠加海外需求旺盛，光纤光缆职业供需格式逐渐得到改 善，2021-2022年运营商的四次大型光缆投标中咱们均调查到了投标量与集采价格的上升； 2）在海优势电范畴，海风建造的快速开展为海缆板块带来新时机，22 年 1-9 月我国海风招 标规划达 12.2GW，远高于 2021 年全年海风投标量 2.99GW，海缆处于海优势电工业链中 游，约占海优势电总出本钱钱的 8%~13%，也相应迎来了营收及订单的高添加，2022 年前 三季度中天科技/利市光电/长飞光纤净赢利别离同比添加 374%/10%/50%。 展望 2023 年，估计光纤光缆职业供需格式将逐渐改进，海缆板块有望坚持较高景气量。展 望 2023 年，咱们以为加强乡村网络掩盖规划、东数西算工程、双千兆网络开展等方针及海 外商场旺盛的固网建造需求有望推进光纤光缆职业需求逐渐回暖，价格稳步前进。海缆方 面，依据滨海各省市“十四五”海优势电规划，十四五期间开工或规划的海风总规划挨近 110GW，方案并网容量达 51GW，未来几年海缆板块有望坚持较高景气量，相关龙头企业 有望继续获益。

  双千兆、东数西算等新基建工程带动国内需求回温。一方面，自 2021 年 3 月，工业和信息 化部印发《“双千兆”网络协同开展举动方案（2021-2023 年）》的告诉以来，光纤光缆作为 双千兆开展重要的根底和支撑，将迎来需求添加的新时机。据工信部的数据，到 8 月末， 我国千兆及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 7,055 万户，比上月末净增 485 万 户，比上年底净增 3,596 万户，占总用户数的 12.4%。另一方面，东数西算战略对下降东 西部数据传输时延提出清晰要求，有望带动高端光缆的遍及与运用。

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