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  博众精工首要从事主动化设备、主动化柔性出产线、主动化要害零部件以及工装夹（治）具等产品的研制出产，事务包含消费电子、新能源等职业范畴。

  博众精工作为技能驱动型企业，通过十余年的技能沉积，研制实力、交给才能、服务客户的才能不断进步，堆集了较为优异的口碑，已成为国内智能化出产处理方案范畴的职业领军企业之一，获得了国家确定企业技能中心、国家级工业规划中心、国家制作业单项冠军产品（3C 电子产品整机装置出产设备）、国家知识产权优势企业、国家两化交融管理体系贯标试点企业、国家服务型制作演示渠道等多项荣誉。

  其间，主动化设备（线）是公司首要事务，包含主动化检测设备、主动化拼装设备、主动化柔性出产线等，可执行对来料尺度、外观、功用等进行高精度快速检测，对产品的零部件进行装置、贴合、覆膜、包装等多种主动化操作，能够有用进步客户出产功率。

  依据公司 2021 年成绩快报，公司 2021 年营收规划 38.3 亿元，归属母公司净赢利 1.9 亿元。

  咱们从 2020 年度营收占比来看，消费电子设备最高，到达 79.3%；从 2020 年度毛利结构看，消费电子设备占比也是最高，到达 88.8%。

  2017 年到 2021 年，公司经营收入从 19.9 亿元添加至 38.3 亿元，复合添加率为 17.8%； 归属母公司净赢利从 8038 万元添加至 1.9 亿元，其间 2017 年公司赢利规划有较动首要受股权鼓舞费用摊销影响。

  依据公司 2021 年成绩快报，2021 年公司营收规划到达 38.3 亿 元，同比添加 47.4%；归属母公司净赢利为 1.9 亿元，同比下滑 19.1%。

  公司下流运用范畴需求旺盛，公司在各运用范畴采纳的拓宽战略成效明显，公司营收规划获得快速添加，可是受人力本钱、原材料本钱上涨以及新能源等范畴前期投入添加的影响，公司归属母公司净赢利同比下滑。

  公司下流运用范畴首要为消费电子，首要客户为苹果公司，苹果是消费电子范畴肯定龙头企业，其盈余才能高，支撑其进行持续的主动化出产设备投入，一起，苹果公司对设备供货商的出产工艺、产品精细度等要求位居职业前列，能供应较为优厚的价格条件。

  公司实践操控人为吕绍林、程彩霞配偶，其通过乔岳出资及姑苏众二多个职工持股渠道直接和直接操控的公司股份份额算计为 81.7%。此外，公司通过姑苏众七、姑苏众八、姑苏众六等多个职工持股渠道绑定中心职工利益。

  智能配备制作业上游为要害零部件，包含精细减速机、伺服体系及机器人操控器等中心部件；中游为工业机器人本体；下流为主动化设备。主动化设备出产商首要面向终端用户及商场运用，依据不同的运用场景和用处并依据客户的需求针对性地进行体系集成和软件二次开发，为客户供应完好的智能化出产处理方案。

  主动化设备的下流运用首要包含消费电子产品制作业、轿车及其零部件制作业、医疗器械制作业、机械设备制作业和仓储物流等。

  在智能配备制作工业链中，主动化设备出产商也被称为工业主动化体系集成商，处于整 个工业机器人及主动化的下流运用端。

  依据美国商场研讨公司 Transparency Market Research 的数据闪现，2018 年全球工业主动化商场规划为 2272.9 亿美元，估计 2018-2027 年全球工业主动化商场规划年均复合增速将达 7.6%，到 2027 年末，全球工业主动化商场的价值估计将到达 4380.8 亿美元。

  跟着 “我国制作 2025”战略的提出，我国主动化设备职业迎来重要的打开时机。依据我国工控 网《我国主动化及智能制作商场白皮书》数据闪现，我国主动化及工业操控商场规划现已从 2009 年的 1060 亿元添加至 2019 年的 1865 亿元，年均复合增速为 5.8%。

  跟着国内人口盈余阑珊，制作类企业用工本钱快速上升，机器换人仍是未来长时刻打开趋势，主动化设备的需求仍会持续进步。

  从国家方针层面看，主动化配备是为国民经济各职业供应技能配备的战略性工业，是先进制作业的根底，是国家大力鼓舞扶持的职业。

  依据国家“十四五”智能制作打开规划，国家将进一步加大对制作业智能制作的支撑力度，完结制作业的转型晋级和企业的进化，从智能配备这个职业供应端看，2025 年方针是智能制作配备职业技能水平和商场竞赛力明显进步，国内商场满意率超越 70%，主营事务收入超 50 亿元的体系处理方案供货商到达 10 家以上。

  公司的主动化设备首要用于智能手机、平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表等消费电 子产品的拼装和检测，产品首要服务于苹果公司等消费电子范畴的大型厂商。

  消费电子产品具有加工工艺精细、技能要求高、更新速度快、需求持续立异等特色，一款消费电子产品的生命周期一般不超越 12个月，产品的快速更新换代直接影响到消费电子产品制作业出产设备的更新速度，进步了该职业固定资产出资的更新频率。

  依据国家计算局数据，我国电子信息工业固定资产 出资完结额由 2008年的 3527.8亿元添加至 2020年的 30613.6亿元，年均复合增速为 19.7%。

  从公司最大的消费电子类客户苹果公司及其工业链来看，iPhone 和 iPad 等产品出货量安稳添加，且每一代产品的更新，都会有功用、功用等方面的较大改变，每次产品迭代会带来苹果和其工业链公司对主动化设备进行大规划收购；例如最新的 iPad Pro 搭载了全新 Mini-LED 屏幕，未来笔记本电脑产品也有望搭载 Mini-LED 屏幕，据 Arizton 估计，2024 年全球 Mini/Micro-LED 商场规划到达 23.2 亿美元，2018-2024 年复合添加率到达 147.9%，估计拉动固晶机为代表的产品 10亿元以上的需求增量。

  此外苹果工业链也不断推出新产品， 比方 2015 年推出的智能手表、2016 年推出的无线耳机等，下一年估计苹果公司将推出 MR（Mixed-Reality）头戴闪现设备，都会拉动苹果工业链对设备的很多收购。

  依据咱们草根调研的成果，苹果工业链拼装测验的设备需求每年在 100-200 亿元。新能源事务是公司的第二主业，首要包含锂电池制作规范设备和智能充换电设备。动力电池职业受新能源轿车职业的快速打开而高速扩张，锂电池设备也将获益于宁德年代、LG 化学等动力电池龙头企业的军备竞赛；依据 SNE Research 发表，2020 年全球动力电池出 货量到达 213GWh，2025 年出货量估计到达 1400GWh，2030 年达 3500GWh，假定单 GWh 出资为 2 亿元和现有的产能利用率不变，则估计 2021-2025 年新增动力锂电池设备需求约为 3700 亿左右，再考虑设备更新需求和消费电子、二轮车等其他电池需求，估计锂电池设备 年均需求在 1000 亿左右。

  智能换电站范畴，本年 8 月，蔚来轿车声称其全国换电站数量到达 400 座。除了蔚来以外，吉祥、北汽等企业也现已活跃投入换电站建造范畴。国家方针层面，《新能源轿车工业打开规划（2021—2035 年）》明确提出“鼓舞打开换电形式运用”，承认换电和充电并排的位置。到 2025 年，蔚来计划在全球完结超越 4000 座换电站的布置，即未来 5 年将新增 3600 座换电站，依照蔚来换电站 50%市占率和单个换电站 200 万设备出资额算，带来的换电站设备范畴新增需求在 144 亿元左右。 公司的另一布局方向是半导体前道测验范畴。

  依据 Semi 计算，2020 年全球半导体设备出售额到达创纪录的 712 亿美金，估计 2025 年职业规划到达 1083 亿美金，半导体前道测验设备一般占半导体设备开销 13%左右，据此测算，2025 年全球半导体前道测验设备商场规划达 140.8 亿美金。现在半导体前道测验设备范畴被科磊（KLA）公司高度独占，国产化率很低。

  公司的中心零部件事务首要在子公司姑苏灵猴机器人旗下，包含机器视觉、运动操控等范畴，其间机器视觉是公司的发力要点。机器视觉诞生仅半个多世纪，可是打开敏捷，下流散布十分广泛，轿车、食品包装、制药、3C 等范畴是首要的运用场景。

  依据 Markets and Markets 计算数据，2020 年全球机器视觉商场规划约 96 亿美元，近十年增速安稳在 12%， 并猜测 2025 年商场规划到达 130 亿美元。我国机器视觉职业起步较晚，可是跟着全球制作 中心向我国搬运，现已成为全球第三大机器视觉运用范畴商场。

  为应对日渐老练的国内厂商建议的应战，以西门子 （Siemens Ltd）、ABB（Asea Brown Boveri Ltd）、库卡（KUKA）、发那科（FANUC）、 安川电机（YASKAWA）为代表的国外厂商开端强化在国内商场的布局。

  但跟着经历的堆集和工业方针的支撑，我国主动化设备制作业的打开深度和广度逐渐进步，以主动化成套出产线、智能操控体系、工业机器人、新式传感器为代表的智能配备工业体系开始构成，一批具有自主知识产权的严重智能配备完结打破。现在，我国国内企业现已能出产大部分中低端主动化设备，根本满意电子、轿车、工程机械、物流仓储等范畴对中低端主动化设备的需求。

  一起，国内还出现了以公司为代表的少量具有较强竞赛力的大型主动化设备制作企业，它们 具有自主知识产权和主动化设备制作才能，能够独立研制主动化设备高端产品，产品功用和 技能水平与国外同类产品附近，部分产品的中心技能现已到达国际先进水平。

  跟着未来职业竞赛的进一步加重和职业整合的打开，估计主动化设备职业的职业集中度将逐渐进步，把握中心技能资源、归纳服务才能的厂商将有较大时机从竞赛中胜出。

  公司产品首要运用于消费电子、新能源、轿车、家电等职业，其间消费电子职业收入占比较高，陈述期内分别为 93.4%、85.4%、86.3%、79.3%和 78.8%，是公司收入的中心部分。

  陈述期内，公司产品运用于消费电子职业的出售收入动摇，首要系受客户苹果公司订单量动摇的影响。

  总体上来说，消费电子职业对主动化配备有巨大需求，消费电子制作业仍是对工业机器人及主动化设备运用最广泛的范畴之一，消费电子产品具有加工工艺精细、技能要求高、更新速度快、需求持续立异等特色，顾客对电子产品“喜新厌旧”的速度较快，整个职业固定资产出资增速较快且有持续性，消费电子制作业的主动化设备运用和晋级有宽广持续的商场需求。

  现在已获得较好成效。陈述期内，公司新能源和其他运用范畴的收入占主营事务收入的份额分别为 6.6%、14.6%、13.7%、20.7%和 21.2%，处于不断进步的趋势中，公司通过在消费电子范畴的技能堆集，不断加深关于主动化技能的研制投入和了解，快速切入其他运用范畴，堆集了一大批非消费电子范畴的优质客户，比方蔚来轿车、ATL 等。

  从分职业的毛利率水平看，公司的主营事务消费电子职业项目的毛利率水平最高，首要原因包含：消费电子产品有迭代速度快、持续立异才能要求高、产品出售规划大、加工工艺精细等特色，消费电子范畴对主动化配备需求量较大。

  一起，消费电子范畴竞赛剧烈，客户对设备往往在出产工艺、精细度、安稳性等多个方面提出较高的要求，高技能附加值的特色使其乐意给予主动化设备制作商较好的赢利空间；此外公司的首要客户苹果公司，其本身盈余水平高，对主动化设备投入大，其对供货商的出产工艺、精细度要求也是职业前列，因而其设备商赢利空间大。

  公司在新能源等新进入范畴毛利率水平低，原因包含：新能源等运用范畴的竞赛较为剧烈，终端厂商对本钱的管控较为严厉；主动化设备产品一般为定制化产品，需求树立在对下流客户需求深化了解的根底之上，而新能源等范畴归于公司新开辟的事务范畴，部分项目需求选用新工艺、新技能、新办法，前期规划投入及后期装置调试本钱等均会相应添加，使得项目本钱随之添加；为了切入某运用范畴及切入供货商体系，公司关于某些战略性客户以及具有商场前瞻性的新运用范畴，会进行恰当的价格让利。

  公司是一家高度重视技能储备及研制投入的科技立异企业，2020 年公司研制投入到达 3.7 亿元，研制投入占比 14.3%。到 2021 年 6 月 30 日，公司获得 1904 项专利，其间包含 885 项发明专利。

  凭仗较为雄厚的技能储备，公司逐渐树立了产品的技能优势，树立了杰出的职业口碑。

  一起，主动化出产设备产品用于下流客户终端产品的零组件出产及整机拼装出产进程中，设备是否能够满意客户需求、是否能够依照交期足量供应、是否能够快速呼应设备问题以及设备本身的安稳性、可靠性等直接影响了下流客户的产品质量和出货周期。

  在研制规划团队方面，公司树立了全面的人才引入准则和研制鼓舞机制，到 2021 年 6 月 30 日，公司已具有一支高素质的硬件、软件和机械工程研制团队，技能及研制人员总数达 1576 人，占公司职工总数 33.23%。强壮的研制团队，确保了公司能了解下流客户的要求、对客户的需求作出敏捷的呼应。

  首要，公司在工业主动化底层技能堆集深沉，包含精细机械规划、精细运动操控、机器视觉、中心算法以及完善的测验技能等，其间，精细机械规划方面公司运用了先进规划制作技能理论与办法，具有完善的建模及仿真技能，能够完结产品智能化的规划与制作；公司还把握精细运动操控、驱动技能，具有自主研制硬件渠道，并把握相关的中心算法；机器视觉方面，公司具有相机、工业镜头、光源及 2D\3D 软件渠道并自主研制了相关中心算法；工业机器人方面，公司具有具有自主知识产权的精细机械、操控器及软件渠道，并具有相关中心算法及定制开发才能。此外，公司堆集了完善的测验办法及测验才能，有用的确保了产品的安稳性、可靠性。

  其次，公司提早布局工业机器人本体及中心零部件等上游范畴。在机械、电控、机器视觉等方面持续投入，在运动操控底层算法、伺服算法、视觉软件算法、电机规划仿真、运动操控及驱动硬件渠道、工业镜头及光源规划、机器人操控及软件开发方面获得了必定打破。公司的工业机器人、直线电机、运动操控器、伺服驱动器、视觉体系的工业镜头、工业光源等产品均现已过重要客户运用评价、查验并在公司本身设备上已很多运用，一起，陈述期内还完结了必定对外出售。

  公司深耕主动化设备职业多年，深化了解下流客户的需求，能够以客户需求为起点进行技能研制和产品规划，其技能成果的针对性和实用性更强，因而能够顺利完结工业化运用。

  先进技能成果的工业化运用一方面进步了公司产品的质量，另一方面也为操控产品本钱做出了奉献，使得公司能够在竞赛中获得技能优势和价格优势，然后赢得客户的喜爱。

  此外，公司通过多年堆集，在客户资源、售后服务、智能操控、品牌等方面也现已树立起必定的优势。

  消费电子是公司的中心事务范畴，公司在消费电子范畴的打开方针是做深做强，完结稳步添加。

  在消费电子职业，公司与客户在前沿技能和产品开发上深度绑定，专心于精细拼装、精细检测、精细量测、精细 Bonding 等范畴，首要为客户供应精细拼装设备（线）、精细量测设备、精细 Bonding 设备、精细检测设备等。

  从消费电子终端产品维度看，公司的设备现在不只运用于智能手机产品，并且现已简直掩盖包含手机、平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱等在内的全系列终端产品，公司正沿着消费电子工业链的横向维度全面延伸本身事务范围。

  从消费电子工业链出产环节维度看，公司的设备现在不只能够运用于终端的整机拼装与测验环节，并且现已纵向延伸至前端零部件、模组段的拼装、检测、量测、测验等环节，例如摄像头模组、笔记本外壳、电池、屏幕 MiniLED 等高精度模组的拼装与检测，公司正从工业链的纵向维度不断进步本身的竞赛优势。

  新能源是公司的重要战略事务范畴，公司在新能源范畴的打开方针是做专做精，完结高速添加。在新能源职业，公司首要为客户供应注液机、模组/PACK 主动化出产线等锂电池制作规范设备，以及智能充换电站等设备。

  在锂电池制作规范设备范畴，公司首要为客户供应注液机、模组/PACK 主动化出产线等设备。注液机设备包含软包注液机和铝壳注液机两大品种，设补白液安稳、运转功率高、运转精度高、功用完全。

  模组/PACK 主动化出产线适用于锂电池由单机拼装为模块/PACK 这 一进程，设备首要由电芯处理段、电芯堆叠段、激光焊接段、模组涂胶入壳段、装置段等组成，设备能尽量削减人工参加，进步出产功率，确保产品出产的一致性，安稳产品质量。

  智能充换电站设备范畴，换电形式处理了充电时刻较长、安全性较差等新能源车辆的痛点问题，得到了国家方针的支撑。车电别离形式是新能源职业新的事务形式，正敏捷得到商场参加主体的认可和监管部门的支撑，车电别离形式适用于出租车、网约车、专线运送车辆等具有耗电高、电池利用率高的事务场景，也适用于高端新能源车商场，而换电形式为车电别离形式的完结供应了根底。

  公司在 2018 年进入充换电站范畴，为首先提出换电形式的蔚来轿车供应全主动充换电站，在充换电站范畴具有先发优势。

  公司在要害零部件方面的布局环绕机器视觉软硬件体系打开，包含 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂及相应软件体系，这也是公司“二次创业”规划中的首要打开方针之一。

  现在公司在光学体系、运动渠道软硬件体系、深度学习 AI 软件、超高速高分辨率成像、主动对焦和 3D 成像等方面现已具有深沉的技能堆集和丰厚的运用经历。

  公司根据机器视觉体系的 AOI 光学检测设备和量测设备已进入消费电子、新能源、半导体等运用范畴。

  在半导体范畴，现在公司正在进行光伏硅片检测设备、晶圆外观缺点检测设备、芯片封装缺点检测设备的研制。

  截止 2021 年 6 月 30 日，公司发表的 29 个在研项目中，有 15 个在研项目与消费电子相关，6 个项目与新能源相关，5 个项目与机器视觉为代表的中心零部件板块相关，4 个项目与半导体项目相关。

  在研项目的构成凸显了公司在研制资源投进上的侧要点，等待未来几 年公司在消费电子、新能源、中心零部件和半导体等范畴结出丰硕成果。

  假定 1：公司在消费电子范畴将持续发挥竞赛优势，估计消费电子事务 2021-2023 年新增订单分别为 35 亿、33 亿、37 亿，营收规划分别为 29 亿（+41%）、33.4 亿（+15%）、38.4 亿（+15%），跟着上游原材料价格上涨压力趋缓、集合高毛利事务、以及公司与下流客户年度的价格洽谈，估计毛利率有必定回暖，分别为 35%、40%、40%；

  假定 2：公司集合中心资源向新能源范畴拓宽，估计新能源范畴事务 2021-2023 年新增 订单规划为 7 亿、13 亿、22 亿，营收规划分别为 4.5 亿（+130%）、13 亿（+189%）、20.8 亿（+60%），跟着规划效应闪现，毛利率将逐年进步，分别为 20%、25%、25%；

  假定 3：公司在半导体设备范畴亦有较多资源投进，且因为基数较低，半导体设备事务未来三年有快速添加，2021-2023 年营收规划分别为 3000 万、7000 万（+133%）、1.2 亿（+71%），该事务毛利率相对较高，维持在 45%；

  假定 4：公司的其他事务中中心零部件事务打开较快，也是公司中心事务之一，未来三年有快速添加，2021-2023 年营收规划分别为 4.5 亿（+31%）、5.6 亿（+25%）、7亿（+25%）， 跟着公司战略从头集合以及缩短亏本事务，毛利率估计维持在较高水平，分别为 34%、34%、 34%。

  根据以上假定，咱们猜测公司 2021-2023 年分事务收入本钱如下表：

  咱们选取四家工业主动化设备公司作为可比公司，2021 年四家公司均匀 PE 为 64 倍，2022 年均匀 PE 为 28 倍，2023 年均匀 PE 为 20 倍。

  根据公司深沉的技能堆集、优异的归纳实力及未来三年 35.9%的复合成绩增速，咱们给予公司 2022 年 35 倍估值，对应 PEG 为 0.97 倍，方针价 39.90 元。

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